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报告出品/作者：中信证券、杜一帆、徐晓芳以下为报告原文节选------市场规模快速扩容，产业链价值分布呈微笑曲线培育钻石逐步得到全球权威钻石机构认可，市场规模快速扩容培育钻石是物理、化学、光学等性质与天然钻 ...
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报告出品/作者：中信证券、杜一帆、徐晓芳 以下为报告原文节选 ------ 市场规模快速扩容，产业链价值分布呈微笑曲线 培育钻石逐步得到全球权威钻石机构认可，市场规模快速扩容 培育钻石是物理、化学、光学等性质与天然钻几乎相同的钻石。天然钻石由碳元素组成，自然情况下在地表以下约 150-200km，压力 4.5-6.0Gpa、温度为 1100-1500℃的环境下形成。培育钻石（Lab-grown diamonds/Lab-created diamonds/LGD）是通过模拟钻石的生长环境由碳转化而来的珠宝级人造钻石，其物理、化学、光学性质与天然钻石完全相同。一般而言，工业级人造钻石叫作金刚石，珠宝级人造钻石叫作培育钻石。假钻石则有莫桑石和锆石，莫桑石化学成分是碳化硅，锆石的化学成分是立方氧化锆。
培育钻石逐步获得全球主要钻石权威机构认可。1952 年，美国联邦碳化硅公司的科学家用 CVD 技术合成钻石；1954 年，美国通用电气公司用 HPHT 技术合成钻石；1963年，中国第一颗人造细颗粒钻石诞生。1970-2012 年，培育钻石技术不断进步，美国通用电气合成宝石级钻石；2018 年以来，培育钻石陆续得到全球主要钻石权威机构认可，包括美国联邦贸易委员会（FTC）、欧亚经济联盟、HRD、美国宝石学院（GIA）、中宝协、世界珠宝联合会（CIBJO）、国家珠宝玉石质量监督检验中心（NGTC）、IGI 国际宝石学院。并且培育钻石有着和天然钻石一样的 4C 标准。根据国家标准 GB/T 16554-2017《钻石分级》，天然钻石从颜色（color）、净度（clarity）、切工（cut）及质量（carat）四个方面进行等级划分，简称 4C 分级。
2016 年以来培育钻石， 市场持续高增，2022 年以来增速有所下行、但维持强劲增长。由于印度是全球最大的钻石打磨加工国家，市场份额达到 95%，因此印度 GJEPC 的统计数据可以很好地展示全球培育钻石行业情况。2016 年以来，全球培育钻石供给爆发式增长，至 2021 年印度培育钻石毛坯钻进口额已达 13.73 亿美元，同比+127%；2022 年 1-8月，印度培育钻石毛坯钻进口额同比+39%；2021 年，印度培育钻石裸钻出口额已达 13.14亿美元，同比+106%；2022 年 1-8 月，印度培育钻裸钻出口额同比+56%。
承接了全球钻石中游 95%的份额，根据 GJEPC，2018-2021 年，印度培育钻石毛坯进口额、培育钻石裸钻出口额渗透率稳步提升，培育钻石毛坯钻进口额渗透率从 0.9%提升到5.4%，培育钻石裸钻出口额渗透率从 0.9%提升到 7.2%。2022 年 8 月，印度培育钻石毛坯钻进口额渗透率达到 7.7%，印度培育钻石裸钻出口渗透率达到 7.6%。由于天然钻石矿产量不断下降、培育钻石不断降价等，我们预计培育钻石渗透率仍然保持提升趋势。
生产工艺符合可持续发展要求，HPHT 和 和 CVD 应用场景互补 HPHT 、CVD 为培育钻石主要生产技术，各有应用场景。 1）HPHT 技术（高温高压法），在高温高压的环境生成钻石。该技术合成的培育钻石以塔状为主，生长速度快，在颜色方面有优势，净度稍差，技术成熟，在成本和合成时间方面具有优势，尤其是在 1-5克拉培育钻石合成方面具有明显优势。目前国内 HPHT 法产能处于全球领先地位。2）CVD技术，即化学气相沉积法合成培育钻石呈板状，颜色不易控制，培育周期长，成本较高，但纯净度高，适合 5 克拉以上的培育钻石，但是由于国内技术处于研究阶段，应用成果较少，且在成本和时间方面具有一定的劣势。
培育钻石相比于天然钻更有资源消耗 和碳排放。 方面的优势。根据 2021 年 10 月Vladislav Zhdanov（曾担任俄罗斯钻石巨头 Alrosa 的副总裁）在《 Energies 》发表的论文《天然钻石开采和培育钻石生产中的能耗对比》，Vladislav Zhdanov 分析了近年来天然钻开采商和培育钻石生产商的资源消耗情况：在能耗方面，Alrosa/De beers 能耗分别为96/150 kWh/ct，HPHT 法能耗普遍较低在 28-36 kWh/ct 区间，CVD 能耗高于天然钻，在77-215 kWh/ct 区间；水耗方面，培育钻石基本不消耗水资源，显著优于开采天然钻石。随着 CVD 技术迭代升级，HPHT 和 和 CVD 培育钻石的能耗优势将逐渐显现，并且由于能耗更低，生产培育钻石碳排放也低于天然钻开采。
产业链价值呈现微笑曲线，培育钻石毛利率高于天然钻，成本占比 7% 产业链呈现全球化特征，价值分布呈微笑曲线。根据贝恩咨询公布的 2020 年培育钻石生产销量数据，中国、印度、美国分别为培育钻石生产、加工、消费的最大市场；根据各环节供需格局与毛利率水平，我们大致测算产业链价值量分配：生产端原材料价值量占比约 7%，上游生产加价占比约 31%，加工环节价值占比约 7%，零售环节获取产业链价值比例约 55%。 1 ） 上游：中国市占最高，以 HPHT 为主。根据贝恩咨询《2020-21 全球钻石行业报告》，2020 年，全球培育钻石产能约为 700 万克拉，其中中国产量 300 万克拉（占比 40%），印度产量 150 万克拉（占比 20%），美国、新加坡产量各为 100 万克拉（占比 15%），欧洲中东产量 50 万克拉（占比 7%），俄罗斯产量 20-30 万克拉（占比 3%）。根据力量钻石招股说明书，2020 年上游生产商毛利率约 80%，生产环节加价价值占比 31%，原材料价值占比约 7%。 2 ） 中游：印度是最大的中游钻石打磨加工市场，盈利能力较差。印度在中游的市占率达到 95%，主要以小克拉碎钻及中低品质的钻石为主，代表城市是苏拉特市；其次是中国市占率达到 3%，代表公司为沃尔德；其他地区包括美国纽约（以克拉钻为主的）、孟买（以 20 分小钻为主）、以色列特拉维夫（花式切工最为出名）、比利时安特卫普（以标准切工精良出名）。中游毛利率在 5%-25%区间，取中位数15%，加工环节加价价值占比 7%。 3 ） 下游：美国是最大的培育钻 石 消费国，其他地区逐步兴起。从销售量来看，美国培育钻石市场消化了全球 80%的培育钻石，代表品牌有天然钻石巨头 DeBeers旗下子品牌 LightBox。中国培育钻石终端销售市场处于非常初期的阶段，销售量占比 1-2%，代表品牌有新兴培育钻石品牌小白光。此外，印度培育钻石市场销售量约占 1%。其他地区培育钻石市场销售量占比约 10%。下游毛利率约为 55%，零售环节加价价值占比约 55%。
供给端：全球产能扩张，中国 HPHT 产能扩产在即 全球产能：CVD 产能占比过半，天然钻产量下行或提供市场空间 2020 年 年为 宝石级培育钻石毛坯总产量为 600 万-700 万克拉。其中： 中国 HPHT 产能领先全球，以 HPTP 为主。根据贝恩咨询《2020-21 全球钻石行业报告》数据，2020 年，中国培育钻石产能约 300 万克拉。其中，HPHT 培育钻石产能约 280万克拉，占比约 93%；CVD 产能约 20 万克拉，占比约 7%。中国是全球最大的 HPHT 培育钻石生产国。 印度占领中低端培育钻 石放 生产份额，正在加速投放 CVD 设备产能。2020 年，印度产能 150 万克拉左右。印度十分重视钻石产业链的全球地位，根据外媒 NATIONAL Jeweler行业分析师兼记者 Anil Prabhakar 的新闻报道《In India’s Lab-Grown Diamond Industry,Change Is The Only Constant》，该文提到预计 2022 年 10 月印度已完成安装的设备数量4500 台。部分企业披露扩产计划，如 Bhanderi 为 1200 台，目标扩产至 5000 台。 美、欧、新产能以高品质 CVD 培育钻石生产为主。2020 年，美国、欧洲、新加坡等地合计产能约 220 万克拉，以生产 D-F 色的高品质培育钻石为主，受印度低端产能扩张的影响较低。
天然钻石连续减产，或为培育钻石提供市场空间。2017-2020 年天然钻石产量由 1.52亿克拉下降至 1.11 亿克拉。一方面，天然钻石巨头表示大型天然钻石矿山因达到使用寿命而关闭；另一方面，全球经济衰退预期担忧增强，为了维持库存天然钻石价格稳定，天然钻石开采商适当降低天然钻产量；此外，美对俄的制裁也制约了全球最大的钻石供应商之一 ALROSA（俄罗斯天然钻石供应商）钻石出口。天然钻供给收缩、价格向上，或将为培育钻石带来更大替代空间。
中国产能：HPHT 产能占比 90% 以上，HPHT 扩产在即国 中国 HPHT 产能领先全球，上游设 备销量高增。中国不仅是全球最大的 HPHT 培育钻石生产国，也是六面顶压机的主要生产国。根据超硬材料网，2020 年，中国六面顶压机年产量约为 2000-2500 台，约 1000 台六面顶压机用于生产培育钻石。根据设备商国机精工公告，2021 年公司设备产销量均实现 65%以上的同比增速，2022H1 公司设备销售额实现 47%的同比增速，这表明目前六面顶压机产销量在进一步提升。
中国 HPHT 培育钻石扩产在即。力量钻石招股说明书披露单台六面顶压机约 100 万元/台，单台产量约 1800 克拉/年。根据主要 HPHT 培育钻石公司扩产计划，我们预计2022-2024 年，力量钻石/黄河旋风/中南钻石培育钻石产能增加 324/144/144 万克拉。随着大腔体的压机比例增加，HPHT 培育钻石产能扩张或进一步加速。
中国 CVD 培育钻石技术起步较晚，CVD 产能规模较小。CVD 法的生产设备具有很高的技术门槛。目前，国内采用 CVD 法生产培育钻石的厂家主要有两大类，一类为传统超硬材料领域的厂家切入 CVD 培育钻石生产的公司，如四方达（300179.SZ）、国机精工（002046.SZ）和沃尔德（688028.SH）。另一类为新兴的 CVD 培育钻石生产厂家，如上海征世（未上市）、杭州超然（未上市）和宁波晶钻（未上市）。目前，上海征世、杭州超然和宁波晶钻生产的 CVD 培育钻石主要为 G-H 色，良品率 80%以上，与印度 CVD 法培育钻石品质相当，技术仍有提升空间，产能也相对较小。
需求端：接受度提升，悦己需求为主，分化形成奢侈 品牌和大众品牌化 培育钻石销售以中高品质为主，高品质与中低品质价格带分化大克拉、高等级颜色（D-F ）、中等净度（VVS-VS ）培育钻石占比更高 圆形是培育钻 石 主流形状，各形状异形钻合计在售数量占比高。根据 LGDeal（全球第一批专门设计用于培育钻石（LGD）交易的数字营销平台），截至 2022 年 10 月 13 日，LGDeal 在售培育钻石共计 146,431 颗，其中，圆形钻是培育钻石主要的形状，在售 50,680颗，占比达到 35%，这与天然钻销售特征相符。异形钻在售 95,751 颗，占比超过圆形钻达到 65%，但是各形状数量都低于圆形钻，其中椭圆形和梨形在售数量较高，分别为 27544颗和 21285 颗。
总量上 HPHT 和 和 CVD 法培育钻 石中 的数量基本相同，主流形状中 HPHT 法培育钻石更。 加常见。截至 2022年 10月 13日， LGDeal在售 HPHT 法培育钻石 65,934颗，占比45%，CVD 法培育钻石 58,870 颗，占比 40%。HPHT 法和 CVD 法培育钻石数量基本相同。从圆形钻和异形钻的角度来看，除了雷地恩形和公主方形 CVD 法数量超过 HPHT 法，其他形状培育钻石以 HPHT 法为主，尤其圆形钻和椭圆形钻 HPHT 法数量高于 CVD 法数量约40%。
我们以圆形钻作为统计对象，按照 4C 标准分别看终端销售特征： 1 ）培育钻石以大克拉为主，天然钻石以小克拉为主。截至 2022 年 10 月 13 日，LGDeal在售培育钻石以 1-1.99 克拉为主，占比达到 48%，并且 75%的在售培育钻石超过 1 克拉。其中，HPHT 法培育钻石以 2 克拉以下为主，CVD法培育钻石以 2 克拉以上为主。根据艾媒数据中心，2021 年中国人均婚礼首饰消费大部分在 10 万元以下。我们以 De Beers 订婚系列钻戒为例，10 万元的预算可以购买约 1 克拉的天然钻石。假设全球培育钻石终端销售基本是供需平衡的状态，那么说明全球消费者购买培育钻石时， 倾向于同样的预算买更大的克拉钻，而不是买相同重量的培育钻石而 降低预算。
2 ）培育钻石颜色以高品质为主。截至 2022 年 10 月 13 日，LGDeal 在售培育钻石以D 色为主，其次为 E 色，占比分别达到 40%/23%，这表明培育钻终端销售高品质颜色为主。其中，HPHT 法主要生产 D-E 色培育钻石， CVD 法主要生产 F 色以下培育钻石，这表明 HPHT 法相比于 CVD 法在颜色方面具有优势。
3）培育钻石以中等级净度为主，缺乏高等级净度。截至 2022 年 10 月 13 日，LGDeal在售培育钻石以 VS 最多，其次为 VVS，占比分别达到 60%/30%，培育钻石以中等级净度为主，暂无 FL 级净度培育钻石，净度仍有一定的提升空间。HPHT 法和 CVD 法均生产VS-VVS 净度为主。根据国际钻石报价 Rapaport 平台，截至 2022 年 10 月 13 日天然钻石终端以 VS 最多，其次为 VVS，占比分别为 37%/33%。虽然终端销售天然钻石也以中等净度为主，但是天然钻石相较于培育钻石 IF 及以上净度占比更高。
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